สเตเบิลคอยน์ฟรังก์สวิส: ปัญหาอัตราดอกเบี้ยศูนย์

สเตเบิลคอยน์สกุลฟรังก์สวิสฟังดูเหมือนขายง่าย ฟรังก์เป็นหนึ่งในสกุลเงินปลอดภัยที่คนทั่วโลกนิยมที่สุด และผู้คนยอมจ่ายส่วนเพิ่มเพื่อถือครองอยู่แล้ว นำขึ้นบล็อกเชน มีใบอนุญาตสวิสที่ถูกต้องรองรับ แล้วผู้ซื้อก็น่าจะเข้าแถวรอ

ผมเองก็คิดเช่นนั้น จนกระทั่งได้คุยกับเพื่อนนักกฎหมายด้านคริปโตบน LinkedIn เมื่อสัปดาห์นี้ เขาชี้ให้เห็นปัญหาที่แท้จริง และมันไม่ใช่ความต้องการของตลาด แต่คืออัตราดอกเบี้ย

1. ผู้ออกสเตเบิลคอยน์หาเงินได้อย่างไรจริง ๆ

ผู้ออกสเตเบิลคอยน์รับเงินของคุณ ให้เหรียญแก่คุณ และสัญญาว่าจะรับซื้อเหรียญคืนที่ราคาตามมูลค่า ในระหว่างนั้นผู้ออกถือทุนสำรองไว้ รายได้หลักคือดอกเบี้ยที่ได้จากทุนสำรองนั้น

ผู้ออกไม่สามารถแบ่งดอกเบี้ยนั้นให้คุณได้ ตามร่างกฎหมายสวิส สถาบันตราสารการชำระเงินรับเงินลูกค้าได้ก็ต่อเมื่อไม่จ่ายดอกเบี้ยให้ (ร่างมาตรา 51a) ต้องเก็บทุนสำรองเป็นเงินฝากกระแสรายวันกับธนาคาร หรือเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูงที่มีอายุสั้น (ร่างมาตรา 51i) และเก็บรายได้จากการลงทุนไว้เองได้ (ร่างมาตรา 51k)

โมเดลจึงเรียบง่าย: ผู้ถือได้ความมั่นคง ผู้ออกได้ผลตอบแทน ธุรกิจทั้งหมดตั้งอยู่บนผลตอบแทนนั้น สำหรับกฎเกณฑ์ของใบอนุญาตใหม่ ดู ใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์ในสวิตเซอร์แลนด์.

2. ปัญหาของฟรังก์: ศูนย์

เมื่อวันที่ 24 กันยายน 2026 ธนาคารแห่งชาติสวิส (SNB) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0% ประมาณการเงินเฟ้อของ SNB สมมติว่าอัตราจะอยู่ที่ระดับนั้นต่อไป SARON ซึ่งเป็นอัตราข้ามคืนของฟรังก์สวิส อยู่ต่ำกว่าศูนย์เล็กน้อยในเดือนตุลาคม 2026

เมื่อวันที่ 16 กันยายน 2026 ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ปรับกรอบเป้าหมายขึ้นเป็น 3.75%–4% ทุนสำรองเดียวกันหากเป็นดอลลาร์ สร้างรายได้จริง

ลองดูทุนสำรอง 100 ล้าน ที่ถือในสินทรัพย์ระยะสั้นคุณภาพสูง:

	สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์	สเตเบิลคอยน์ฟรังก์สวิส
ทุนสำรอง	100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ	100 ล้านฟรังก์สวิส
อัตราดอกเบี้ยระยะสั้น (ตุลาคม 2026)	ประมาณ 3.75% ถึง 4%	ประมาณ 0% อัตราข้ามคืนติดลบเล็กน้อย
รายได้ต่อปีของผู้ออก	ประมาณ 3.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ	แทบไม่มีเลย
ใครจ่ายค่าทีมกำกับการปฏิบัติตามกฎ ค่าตรวจสอบบัญชี และธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สิน?	ทุนสำรอง	ไม่มีใคร เว้นแต่ผู้ออกจะเก็บค่าธรรมเนียม

ผู้ออกเหรียญดอลลาร์ได้รับเงินจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ผู้ออกเหรียญฟรังก์ไม่ได้รับเงินจากใครเลย และต้นทุนก็เท่ากันทั้งสองฝั่ง: เงินทุน ทีมกำกับการปฏิบัติตามกฎ การตรวจสอบภายนอก ธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สิน เทคโนโลยี และการรายงาน สถานะสกุลเงินปลอดภัยดึงดูดผู้ถือ แต่ไม่ได้จ่ายเงินให้ผู้ออก

3. อาจแย่ลงได้อีก: อัตราดอกเบี้ยติดลบ

ศูนย์ไม่ใช่จุดต่ำสุด ตั้งแต่เดือนมกราคม 2015 ถึงกันยายน 2022 อัตราดอกเบี้ยนโยบายของ SNB ติดลบ อยู่ที่ -0.75% เกือบตลอดช่วงเวลานั้น

ร่างกฎหมายสวิสได้คิดถึงเรื่องนี้แล้ว ตามรายงานประกอบร่าง ดอกเบี้ยติดลบที่ถูกเรียกเก็บจากทุนสำรองอาจส่งต่อให้ผู้ถือได้: ทุนสำรองหดตัว และจำนวนเหรียญก็หดตามไปด้วย ขณะที่แต่ละเหรียญยังไถ่ถอนได้ที่หนึ่งฟรังก์ สิ่งนี้ปกป้องผู้ออก แต่ลองขายเหรียญที่ยอดคงเหลือลดลงทุกเดือนดูสิ

กฎอีกสองข้อทำให้ทุนสำรองมีต้นทุนสูง ทุนสำรองต้องถือในสกุลเงินเดียวกับเหรียญ: เหรียญฟรังก์ต้องใช้สินทรัพย์สกุลฟรังก์ จึงใช้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ป้องกันความเสี่ยงกลับเป็นฟรังก์ไม่ได้ และรายงานคาดว่าในกรณีส่วนใหญ่ต้องมีส่วนเผื่อเกิน 1:1 เพื่อรองรับความเสี่ยงด้านตลาดของทุนสำรอง ส่วนเผื่อนั้นเป็นเงินของผู้ออกเอง ซึ่งก็ไม่ได้ผลตอบแทนเช่นกัน

4. ใครทำให้มันเป็นไปได้

เศรษฐศาสตร์ไม่ได้ทำให้สเตเบิลคอยน์ฟรังก์เป็นไปไม่ได้ แต่เป็นตัวกำหนดว่าใครมีกำลังพอจะทำ

ธนาคารและกลุ่มธนาคาร ซึ่งเหรียญเป็นเครื่องมือการชำระเงิน ไม่ใช่ศูนย์กำไร ในเดือนเมษายน 2026 UBS, PostFinance, Sygnum, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank และ BCV ได้ประกาศโครงการ sandbox สำหรับสเตเบิลคอยน์ฟรังก์สวิส ดำเนินการในปี 2026 ด้วยกลุ่มผู้เข้าร่วมที่จำกัดและวงเงินธุรกรรมที่จำกัด สำหรับพวกเขา คำถามไม่ใช่ผลตอบแทน แต่คือการรักษาธุรกิจการชำระเงินไว้ในมือของสวิส แต่ธนาคารก็มีปัญหาของตัวเอง ดังอธิบายด้านล่าง
ผู้ออกที่เก็บค่าบริการ: ค่าธรรมเนียมการออกและไถ่ถอน ค่าธรรมเนียมธุรกรรม หรือค่าธรรมเนียมที่ธุรกิจผู้ใช้เหรียญเป็นผู้จ่าย วิธีนี้ใช้ได้ แต่ขายยากกว่าเหรียญที่ไม่มีค่าใช้จ่าย กฎของสวิสอาจอนุญาตสิ่งที่กฎยุโรปห้าม: ภายใต้ MiCA โทเคนเงินอิเล็กทรอนิกส์ต้องไถ่ถอนได้โดยไม่มีค่าใช้จ่ายและได้ทุกเมื่อ ขณะที่ร่างกฎหมายสวิสปล่อยให้คณะมนตรีสหพันธ์เป็นผู้กำหนดเงื่อนไขการไถ่ถอน รวมถึงค่าธรรมเนียมที่อาจมี สำหรับผู้ใช้สถาบันที่ให้คุณค่ากับความเร็วและการชำระราคาตลอด 24 ชั่วโมง ค่าธรรมเนียมเล็กน้อยในการออกและไถ่ถอนเป็นต้นทุนทางธุรกิจ ไม่ใช่เหตุให้ล้มดีล
ผู้ออกที่มีระบบนิเวศรอบเหรียญ: กระดานเทรด แพลตฟอร์มการชำระเงิน หรือธุรกิจซื้อขายที่หารายได้จากส่วนอื่น และใช้เหรียญเพื่อดึงกระแสธุรกรรมเข้ามา
ผู้ออกที่ต้องการเงินทุน คงอยากได้เหรียญฟรังก์: เป็นเงินที่ไม่มีต้นทุน แต่ร่างกฎหมายสวิสปิดประตูนี้สำหรับสถาบันตราสารการชำระเงิน: ทุนสำรองต้องอยู่ในเงินฝากธนาคารหรือสินทรัพย์สภาพคล่องระยะสั้น ไม่ใช่ในโครงการของผู้ออกเอง

ทำไมธนาคารจึงมีปัญหาของตัวเอง ตามร่างกฎหมายสวิส ธนาคารไม่สามารถออกสเตเบิลคอยน์สวิสเองได้ ไม่มีใบอนุญาตอื่นใดครอบคลุมกิจกรรมของสถาบันตราสารการชำระเงิน แม้แต่ใบอนุญาตธนาคาร ธนาคารจึงต้องจัดตั้งนิติบุคคลแยกต่างหาก (รายงานประกอบร่าง หน้า 51) สิ่งนี้เปลี่ยนเศรษฐศาสตร์ในสามด้าน:

บริษัทลูกต้องอยู่กับศูนย์เหมือนกัน บริษัทลูกผูกพันตามกฎทุนสำรองเดียวกับผู้ออกรายอื่น: เงินฝากกระแสรายวันกับธนาคารหรือสินทรัพย์สภาพคล่องระยะสั้น ในสกุลเงินเดียวกัน โดยไม่มีดอกเบี้ยให้ผู้ถือ ธนาคารไม่สามารถนำเงินที่ได้รับไปปล่อยกู้ ซึ่งเป็นวิธีที่ธนาคารหารายได้
ต้นทุนคงที่เพิ่มเป็นสองเท่า บริษัทลูกต้องมีเงินทุน ธรรมาภิบาล ทีมกำกับการปฏิบัติตามกฎ และการตรวจสอบเป็นของตนเอง ที่ 0% สิ่งเหล่านี้คือต้นทุนที่ไม่มีรายได้มาหักกลบ กลุ่มธนาคารแบกรับได้ แต่ก็ต่อเมื่อมองเหรียญเป็นเครื่องมือเชิงกลยุทธ์เพื่อปกป้องธุรกิจการชำระเงิน ไม่ใช่ศูนย์กำไร
เงินฝากแบบโทเคนดูน่าสนใจกว่า เงินฝากแบบโทเคน (tokenised deposit) ยังอยู่ในงบดุลของธนาคาร: ธนาคารนำไปปล่อยกู้ได้ และยังคงเป็นเงินฝากธนาคารที่ได้รับความคุ้มครองผู้ฝากตามปกติ ไม่ต้องมีบริษัทลูก ไม่ต้องมีใบอนุญาตใหม่ รายงานประกอบร่างแยกเงินฝากแบบโทเคนออกจากสเตเบิลคอยน์ ธนาคารหลายแห่งจึงอาจเลือกทางนี้มากกว่า

ประกาศของธนาคารพูดถึงสเตเบิลคอยน์ฟรังก์สวิส แต่ไม่ได้บอกว่าจะออกอย่างไร sandbox จะจบลงด้วยสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยบริษัทลูก หรือด้วยเงินฝากแบบโทเคน จะบอกเราว่าธนาคารคิดเลขออกมาอย่างไร

สิ่งที่ใช้ไม่ได้คือการลอกโมเดลดอลลาร์มาใช้กับฟรังก์: ผู้ออกที่ยืนอยู่ลำพัง ใช้ชีวิตด้วยรายได้จากทุนสำรอง ที่ 0% ผู้ออกเช่นนี้ขาดทุนตั้งแต่วันแรก

5. เส้นทางต่างประเทศ

สเตเบิลคอยน์ฟรังก์จะไม่ได้มาจากสวิตเซอร์แลนด์เท่านั้น ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 AllUnity ซึ่งเป็นกิจการร่วมค้าของ DWS, Flow Traders และ Galaxy ได้ประกาศ CHFAU ซึ่งเป็นโทเคนเงินอิเล็กทรอนิกส์สกุลฟรังก์ภายใต้กฎ MiCA ของยุโรป

ตามร่างกฎหมายสวิส เหรียญเช่นนี้เป็นสเตเบิลคอยน์ต่างประเทศ: ถือเป็นสินทรัพย์คริปโตที่มีลักษณะเพื่อการซื้อขาย บริษัทสวิสที่ถือครองหรือซื้อขายให้ลูกค้าจะต้องมีใบอนุญาตสถาบันคริปโตใหม่ เราอธิบายความแตกต่างระหว่างสเตเบิลคอยน์สวิสและต่างประเทศไว้ใน สวิตเซอร์แลนด์กับสหภาพยุโรป: ใบอนุญาตสวิสใดตรงกับใบอนุญาตยุโรปใด?.

ผู้ออกต่างประเทศเผชิญเลขชุดเดียวกัน ต่างกันเพียงข้อเดียว: หากกลุ่มของตนหารายได้จากส่วนอื่น ก็แบกเหรียญฟรังก์ที่ขาดทุนไว้เป็นส่วนหนึ่งของข้อเสนอที่กว้างกว่าได้ ผู้ออกสวิสที่ยืนอยู่ลำพังทำไม่ได้

6. ทางเลี่ยง: อะไรใช้ได้ อะไรใช้ไม่ได้

ถามไปรอบ ๆ แล้วคุณจะได้ยินวิธีแก้ที่ฉลาดเป็นโหล นี่คือผลเมื่อเทียบกับร่างกฎหมายสวิส:

แนวคิด	ใช้ได้ในสวิตเซอร์แลนด์หรือไม่?
ค่าธรรมเนียมการออก การไถ่ถอน และธุรกรรม	ได้ ถูกกฎหมายและเรียบง่าย คำถามเดียวคือผู้ใช้จะยอมจ่ายหรือไม่
เหรียญสำหรับชำระราคาของธนาคาร ผู้จัดการความมั่งคั่ง และผู้ส่งออก จ่ายต่อธุรกรรม	ได้ น่าจะเป็นโมเดลที่สมจริงที่สุด: เหรียญหารายได้ในฐานะโครงสร้างพื้นฐาน
เหรียญภายในธุรกิจที่กว้างกว่า (กระดานเทรด แพลตฟอร์มการชำระเงิน)	ได้ หากธุรกิจส่วนที่เหลือเป็นผู้จ่าย
สินทรัพย์ทุนสำรองที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า (ตราสารหนี้ภาคเอกชน หุ้นกู้มีหลักประกัน)	จำกัดมาก ทุนสำรองต้องอยู่ในเงินฝากกระแสรายวันกับธนาคารหรือสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูงที่มีอายุสั้น ได้เพิ่มอย่างมากเพียงไม่กี่ basis point
ทุนสำรองดอลลาร์ที่ป้องกันความเสี่ยงกลับเป็นฟรังก์	ไม่ได้ ทุนสำรองต้องอยู่ในสกุลเงินของเหรียญ และค่าป้องกันความเสี่ยงก็จะกินส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไปเกือบหมดอยู่ดี
ตะกร้าหุ้นสวิสหรืออสังหาริมทรัพย์ที่มีหลักประกันเกิน	ไม่ได้ สิ่งนั้นไม่ใช่สเตเบิลคอยน์ภายใต้ใบอนุญาตใหม่อีกต่อไป แต่เป็นกองทุนหรือหลักทรัพย์ ซึ่งมีกฎของตัวเอง
ส่งต่ออัตราดอกเบี้ยติดลบให้ผู้ถือ	ทำได้สำหรับดอกเบี้ยติดลบบนทุนสำรอง แต่เป็นเพียงการจำกัดการขาดทุน ไม่ได้สร้างรายได้
หนังสือค้ำประกันจากธนาคารแทนใบอนุญาต (แนวปฏิบัติ FINMA 06/2024)	ปัจจุบันทำได้ โดยต้องจ่ายค่าค้ำประกัน หลังการปฏิรูป การออกสเตเบิลคอยน์สกุลเดียวต้องมีใบอนุญาตสถาบันตราสารการชำระเงิน
ธนาคารแปลงเงินฝากของตนเองเป็นโทเคน	ได้ สำหรับธนาคาร เงินฝากแบบโทเคนยังคงเป็นเงินฝากที่ธนาคารนำไปปล่อยกู้ได้ แต่นั่นคือโทเคนเงินฝาก ไม่ใช่สเตเบิลคอยน์ภายใต้ใบอนุญาตใหม่

รูปแบบชัดเจน ทุกวิธีที่พยายามบีบผลตอบแทนจากทุนสำรองเพิ่มขึ้นล้วนชนกับกฎทุนสำรอง ทุกวิธีที่ใช้ได้หารายได้จากบริการ ไม่ใช่จากเงินลอย

สามโมเดลที่ใช้ได้ควรพิจารณาให้ละเอียดขึ้น:

พันธมิตรธนาคารที่จ่ายเงินให้สำหรับธุรกิจที่คุณนำมา ทุนสำรองอยู่ในเงินฝากธนาคาร ธนาคารยังหารายได้จากการปล่อยกู้ฟรังก์ได้แม้อัตรานโยบายจะเป็น 0% จึงอาจจ่ายบางอย่างให้สำหรับเงินฝาก ลูกค้า และกระแสการชำระเงินหรือการแลกเปลี่ยนเงินตรา แต่ไม่มากนัก: เงินฝากที่อาจไหลออกได้ภายในวันเดียวเมื่อมีการไถ่ถอนจำนวนมากมีต้นทุนสูงสำหรับธนาคาร และธนาคารจะคิดราคาส่วนนั้นเข้าไปด้วย
โครงสร้างพื้นฐานร่วม หลายสถาบันแบกต้นทุนร่วมกัน เรื่องนี้สมควรมีบทของตัวเอง: ดูด้านล่าง
การแลกเปลี่ยนเงินตรา ช่องทางเข้าออกฟรังก์ที่สะดวกมีค่าเป็นส่วนต่างในทุกการแลกเปลี่ยน แม้การถือฟรังก์จะไม่ได้ผลตอบแทนใดเลย

เลขคณิตไม่ปรานีใคร สมมติทุนสำรอง 100 ล้านฟรังก์สวิส ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน 2 ล้านฟรังก์ต่อปี และส่วนต่างสุทธิ 0.05% ของปริมาณธุรกรรมที่ชำระค่าบริการ ตัวเลขเหล่านี้เป็นสมมติฐานเพื่อการวางแผน ไม่ใช่ราคาตลาด:

ผลตอบแทนจากทุนสำรอง	รายได้จากทุนสำรอง	รายได้ที่ยังต้องหาเพิ่ม	ปริมาณธุรกรรมที่ชำระค่าบริการที่ต้องการต่อปี
+0.50%	+0.5 ล้านฟรังก์สวิส	1.5 ล้านฟรังก์สวิส	3 พันล้านฟรังก์สวิส
0%	ไม่มี	2 ล้านฟรังก์สวิส	4 พันล้านฟรังก์สวิส
-0.50% ผู้ออกเป็นผู้แบกรับ	-0.5 ล้านฟรังก์สวิส	2.5 ล้านฟรังก์สวิส	5 พันล้านฟรังก์สวิส

การส่งต่ออัตราติดลบให้ผู้ถือทำให้บรรทัดสุดท้ายกลับมาเท่ากับบรรทัดกลาง ค่าสมาชิกและค่าธรรมเนียมขั้นต่ำช่วยลดปริมาณที่ต้องการ ไม่ว่าทางใด สเตเบิลคอยน์ฟรังก์อยู่ได้ด้วยปริมาณธุรกรรมและลูกค้าที่จ่ายเงิน ไม่ใช่ด้วยขนาดของทุนสำรอง

7. ไม่มีทางออก? ลองดูสิ่งที่สวิตเซอร์แลนด์สร้างไว้แล้ว

จนถึงตรงนี้ภาพดูมืดมน ทุนสำรองไม่ได้ผลตอบแทน แนวคิดที่ฉลาดกว่าก็ชนกับกฎทุนสำรอง และธนาคารที่ต้องการเหรียญของตัวเองต้องมีบริษัทที่ได้รับใบอนุญาตแยกต่างหาก มีเงินทุนและต้นทุนของตัวเอง และมีทุนสำรองที่นำไปปล่อยกู้ไม่ได้

ทีนี้ลองนึกภาพธนาคารหกแห่งต่างคนต่างทำ หกใบอนุญาต หกทีมกำกับการปฏิบัติตามกฎ หกการตรวจสอบ หกเหรียญแย่งตลาดเล็ก ๆ เดียวกัน และไม่มีเหรียญใดทำกำไรได้ นั่นไม่ใช่ตลาด นั่นคือหกศูนย์ต้นทุน

เว้นแต่พวกเขาจะสร้างมันร่วมกัน

สวิตเซอร์แลนด์เคยเจอปัญหานี้มาก่อน: โครงสร้างพื้นฐานที่ทุกคนต้องการ ที่ไม่มีใครทำคนเดียวแล้วคุ้ม และใช้ได้ผลก็ต่อเมื่อทุกคนใช้ระบบเดียวกัน สองครั้งที่คำตอบเป็นแบบเดียวกัน

SIX บริษัทเบื้องหลังตลาดหลักทรัพย์สวิสและโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินส่วนใหญ่ของประเทศ เป็นของสถาบันการเงินสวิสและต่างประเทศประมาณ 120 แห่ง ซึ่งเป็นผู้ใช้หลักด้วย ไม่มีผู้ถือหุ้นรายใดควบคุมแต่ผู้เดียว
TWINT เมื่อแอปการชำระเงินของสวิสมีรูปแบบปัจจุบันในปี 2016 ผู้ถือหุ้นคือ UBS, Credit Suisse, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank, PostFinance และ BCV ร่วมกับ SIX คู่แข่งในธุรกิจธนาคาร แต่เป็นพันธมิตรในโครงสร้างพื้นฐาน วันนี้ TWINT คือวิธีที่คนสวิสจ่ายเงินด้วยโทรศัพท์

ทีนี้ลองดูอีกครั้งว่าใครประกาศ sandbox สเตเบิลคอยน์ฟรังก์สวิสในเดือนเมษายน 2026: UBS, PostFinance, Sygnum, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank และ BCV ห้าในหกรายเคยนั่งอยู่รอบโต๊ะ TWINT มาแล้ว

พวกเขาเคยทำมาแล้ว ทำไมจะทำกับสเตเบิลคอยน์ไม่ได้?

สถาบันตราสารการชำระเงินที่ถือหุ้นร่วมกันจะเปลี่ยนจุดอ่อนทุกข้อของสเตเบิลคอยน์ฟรังก์ให้เป็นสิ่งที่ธนาคารรับได้:

ปัญหา	คำตอบของกลุ่มธนาคาร
ทุนสำรองไม่ได้ผลตอบแทน	กิจการอยู่ได้ด้วยค่าสมาชิกและค่าธรรมเนียมการใช้งานที่ผู้ถือหุ้นและลูกค้าของพวกเขาจ่าย รายได้ดอกเบี้ย หากอัตราสูงขึ้น เป็นโบนัส ไม่ใช่แผนหลัก
ธนาคารต้องมีบริษัทที่ได้รับใบอนุญาตแยกต่างหาก	บริษัทเดียว อยู่นอกงบดุลของทุกธนาคาร ตรงตามที่ร่างกฎหมายสวิสกำหนด การถือหุ้นร่วมกันไม่เป็นอุปสรรค
ต้นทุนคงที่ด้านเงินทุน การกำกับการปฏิบัติตามกฎ และการตรวจสอบ	จ่ายครั้งเดียว แบ่งกันทุกราย แต่ละธนาคารจ่ายเพียงเศษเสี้ยวของต้นทุนบริษัทลูกของตนเอง
ปริมาณธุรกรรมคือสิ่งที่จ่ายค่าใช้จ่าย	เหรียญเดียวสำหรับตลาดสวิสทั้งหมด แทนที่จะเป็นหกเหรียญแบ่งกระแสเดียวกัน
ผู้เล่นรายเล็กไม่มีกำลังพอจะมีใบอนุญาต	เปิดให้ธนาคารและฟินเทคอื่นเข้าถึงด้วยเงื่อนไขเท่าเทียมกัน เช่นเดียวกับ TWINT และ SIX

รายได้จะมาจากสิ่งที่ผู้ถือหุ้นและลูกค้าของพวกเขาจ่ายจริง: ค่าสมาชิก การชำระราคาระหว่างสถาบัน ค่าธรรมเนียมการออกและไถ่ถอนในกรณีที่กฎสวิสอนุญาต และการแลกเปลี่ยนเงินตราเข้าออกฟรังก์ ไม่มีส่วนใดขึ้นอยู่กับธนาคารแห่งชาติสวิส

สิ่งนี้ไม่ใช่ว่าไม่มีความเสี่ยง กลุ่มความร่วมมืออาจตายในห้องประชุมคณะกรรมการ กิจการจึงต้องมีทีมบริหารที่มีอำนาจจริง คู่แข่งที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานร่วมกันต้องรักษาให้เปิดกว้างและเป็นกลาง ซึ่งกฎหมายการแข่งขันจะจับตาดู ธนาคารบางแห่งยังคงชอบแปลงเงินฝากของตนเองเป็นโทเคน และกฎเกณฑ์ยังเป็นเพียงร่าง แต่โมเดลนี้พิสูจน์แล้ว ผู้ถือหุ้นรู้จักกันอยู่แล้ว และในที่สุดตัวเลขก็ลงตัว

8. ความหมายหากคุณวางแผนสเตเบิลคอยน์ฟรังก์

สร้างแผนธุรกิจบนค่าธรรมเนียมและกระแสธุรกรรม ไม่ใช่บนเงินลอย หากแผนใช้ได้ก็ต่อเมื่อ SNB ขึ้นอัตราดอกเบี้ย นั่นคือการเดิมพันกับนโยบายการเงิน ไม่ใช่ธุรกิจ
คิดราคาอัตราติดลบไว้ด้วย จำลองสถานการณ์หาก SNB กลับไปต่ำกว่าศูนย์หลายปี เหมือนที่เกิดขึ้นในปี 2015 ถึง 2022 และดูว่าผู้ใช้จะยอมรับยอดคงเหลือที่ลดลงหรือไม่
รู้ขนาดของคุณ ต้นทุนคงที่ไม่ได้ลดลงตามทุนสำรอง ที่ 0% ขนาดเพียงอย่างเดียวช่วยคุณไม่ได้ ปริมาณธุรกรรมที่ชำระค่าบริการต่างหากที่ช่วย
คิดว่าใครจะแบกเหรียญนี้ ธนาคาร กระดานเทรด หรือกลุ่มธุรกิจการชำระเงินแบกเหรียญฟรังก์ในฐานะบริการได้ สตาร์ทอัพที่ยืนอยู่ลำพังต้องมีผู้ใช้ที่จ่ายเงินตั้งแต่วันแรก

ความต้องการสเตเบิลคอยน์ฟรังก์มีอยู่จริง เงินที่ใช้ดำเนินงานต้องมาจากที่อื่นที่ไม่ใช่ทุนสำรอง และคำตอบที่เป็นแบบสวิสที่สุดอาจเป็นคำตอบที่เก่าแก่ที่สุด: สร้างมันร่วมกัน กำลังวางแผนสเตเบิลคอยน์ หรือใบอนุญาตที่อยู่เบื้องหลัง? เขียนถึง thailand@fintechlex.com.

อ่านบทความชุดเกี่ยวกับใบอนุญาตใหม่และสเตเบิลคอยน์ทั้งหมด:

แหล่งที่มา: การประเมินนโยบายการเงินของ SNB ลงวันที่ 24 กันยายน 2026; ข้อมูล SARON เดือนตุลาคม 2026; มติธนาคารกลางสหรัฐฯ ลงวันที่ 16 กันยายน 2026; ร่างเพื่อรับฟังความคิดเห็นของคณะมนตรีสหพันธ์ลงวันที่ 22 ตุลาคม 2025 แก้ไขกฎหมายสถาบันการเงิน (มาตรา 51a, 51i, 51k) และรายงานประกอบร่าง; ข่าวประชาสัมพันธ์ UBS ลงวันที่ 8 เมษายน 2026; โครงสร้างผู้ถือหุ้นของ SIX Group; ข่าวประชาสัมพันธ์ BCV ปี 2016 เรื่อง TWINT; ประกาศของ AllUnity ลงวันที่ 2 กุมภาพันธ์ 2026 ตัวเลขในตารางเป็นตัวเลขปัดเศษเพื่อการอธิบาย ข้อมูลทั่วไป ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมาย