สเตเบิลคอยน์ของคุณเป็นสากล แต่เงินสำรองไม่ใช่: กรณี USDT

โดย Rene Philippe Raymond Dubout · 16 ตุลาคม 2026 · อัปเดต 13 พฤศจิกายน 2026

สเตเบิลคอยน์ถูกขายในฐานะเงินที่ไร้พรมแดน คุณส่งจากกรุงเทพฯ ไปซูริกในคืนวันอาทิตย์ได้ และเงินก็ถึงภายในไม่กี่วินาที ไม่มีใครถามเรื่องเวลาเปิดทำการของธนาคาร

กำลังมองหาใบอนุญาตคริปโตสวิส หรือบริษัท Swiss VASP ที่เป็นสมาชิกองค์กรกำกับดูแลตนเอง (Self-Regulatory Organisation หรือ SRO) อยู่หรือไม่? ดูบริการใบอนุญาตคริปโตสวิสของเรา

แต่สเตเบิลคอยน์เป็นเพียงคำสัญญา และเงินที่อยู่เบื้องหลังคำสัญญานั้นไม่ได้เดินทางไปไหน เงินสำรองของ USDT เช่นเดียวกับสเตเบิลคอยน์ทุกตัว ต้องอยู่ที่ใดที่หนึ่ง กับธนาคารหรือโบรกเกอร์ ในประเทศหนึ่ง ภายใต้กฎหมายของประเทศนั้น โทเคนเป็นสากล แต่เงินหนุนหลังเป็นของท้องถิ่น ไม่มีใครบอกคุณเรื่องนี้ตอนที่คุณซื้อ

ขอพูดให้ชัดตั้งแต่ต้น เราไม่ได้บอกว่า Tether ไม่มีเงินสำรอง ตัวเลขที่เผยแพร่บอกว่ามี แต่คำถามคืออีกเรื่องหนึ่ง เงินอยู่ที่ไหน กฎหมายของใครเข้าถึงได้ และคุณในฐานะผู้ถือทำอะไรกับโทเคนของคุณได้จริง USDT ซึ่งเป็นสเตเบิลคอยน์ที่ใหญ่ที่สุด คือกรณีศึกษาที่ดีที่สุด

เหรียญเดียว ห้าเขตอำนาจศาล

• ผู้ออกคือ Tether International, S.A. de C.V. ในเอลซัลวาดอร์ ซึ่งย้ายมาจากหมู่เกาะบริติชเวอร์จินเมื่อเดือนมกราคม 2025
• สัญญาที่คุณยอมรับเมื่อทำธุรกรรมกับ Tether อยู่ภายใต้กฎหมายของหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน (ข้อกำหนดลงวันที่ 26 กุมภาพันธ์ 2026)
• ข้อพิพาทต้องเข้าสู่อนุญาโตตุลาการแบบลับและเป็นรายบุคคล ไม่มีการฟ้องคดีแบบกลุ่ม และใช้ลอนดอนเป็นสถานที่พิจารณาโดยปริยาย
• เงินส่วนใหญ่อยู่ในตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ราว 115,000 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่ถือผ่าน Cantor Fitzgerald ในนิวยอร์ก ซึ่งถือหุ้นใน Tether ราว 5% ด้วย
• ตัวเลขได้รับการตรวจสอบไตรมาสละครั้งโดย BDO สาขาอิตาลี
• ผู้ถืออยู่ได้ทุกที่ ลากอส อิสตันบูล บัวโนสไอเรส กรุงเทพฯ

ถ้าเกิดอะไรผิดพลาด คุณคือผู้ถือในกรุงเทพฯ ที่มีสัญญาภายใต้กฎหมายหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน ต่อสู้กับบริษัทในซานซัลวาดอร์ ด้วยการโต้แย้งกันในลอนดอน เรื่องเงินที่อยู่ในนิวยอร์ก ขอให้โชคดี

อะไรหนุนหลัง USDT หนึ่งเหรียญจริง ๆ

นี่คือสิ่งที่ Tether รายงาน ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 ซึ่งได้รับการรับรองโดย BDO

มีสองเรื่องที่เห็นได้ชัด

เรื่องแรก เบาะรองรับนั้นบาง 4,110 ล้านดอลลาร์เทียบกับหนี้สิน 183,600 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 2.2% สามเดือนก่อนหน้า ณ วันที่ 31 มีนาคม ตัวเลขนี้อยู่ที่ 8,230 ล้านดอลลาร์ ลดลงครึ่งหนึ่งในไตรมาสเดียว ซึ่งเป็นไตรมาสเดียวกับที่ Tether ประกาศกำไรจากการดำเนินงานสุทธิ 1,500 ล้านดอลลาร์

ตัวเลขทั้งสองอาจจริงทั้งคู่ กำไรจากการดำเนินงานไม่รวมการตีมูลค่าใหม่ของทองคำ Bitcoin และสินทรัพย์อื่น ตารางส่วนของผู้ถือหุ้นของ Tether เองแสดงผลขาดทุนทางการเงิน 3,170 ล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2026 ซึ่งชดเชยบางส่วนด้วยเงินทุนใหม่ 940 ล้านดอลลาร์ บทเรียนเก่าแก่ยังใช้ได้ อ่านงบดุล อย่าอ่านแค่ข่าวประชาสัมพันธ์

2.2% บางแค่ไหน? เพื่อเป็นตัวอย่างเท่านั้น หากทองคำลดลง 10% Bitcoin ลดลง 30% และหุ้นจดทะเบียนลดลง 20% ผลขาดทุนจะอยู่ที่ราว 4,400 ล้านดอลลาร์ มากกว่าเบาะรองรับทั้งหมด ตัวอย่างนี้ไม่ได้รวมรายได้หรือการป้องกันความเสี่ยงใด ๆ และไม่ใช่การพยากรณ์ เพียงแสดงให้เห็นว่ามีช่องว่างน้อยแค่ไหน

เรื่องที่สอง ราวหนึ่งในสี่ของเงินสำรองไม่ใช่เงินสดหรือตั๋วเงินคลัง ทองคำ Bitcoin เงินให้กู้ที่มีหลักประกัน หุ้น และการลงทุนอื่นรวมกันราว 47,000 ล้านดอลลาร์ และข้อกำหนดของ Tether เองระบุว่าเงินสำรองอาจรวมถึงลูกหนี้เงินกู้และสินทรัพย์อื่นจากบริษัทในเครือ ไม่ได้แปลว่ามี แต่แปลว่าไม่มีอะไรห้ามไว้

เงินอยู่ที่ไหน เป็นตัวกำหนดว่ากฎหมายของใครใช้บังคับ

เหรียญที่ใช้กันส่วนใหญ่นอกสหรัฐอเมริกากลับหนุนหลังด้วยสินทรัพย์ที่ส่วนใหญ่อยู่ในสหรัฐอเมริกา ตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ที่ถือผ่านโบรกเกอร์ในนิวยอร์กอยู่ในอำนาจของศาลสหรัฐฯ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และมาตรการคว่ำบาตรของสหรัฐฯ ไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้นในซานซัลวาดอร์ จุดกดดันที่แท้จริงคือนิวยอร์ก

และการควบคุมไม่ได้หยุดอยู่ที่เงินสำรอง Tether อายัดโทเคนได้เอง แม้แต่ในกระเป๋าเงินที่คุณควบคุมเอง เฉพาะในปี 2026 Tether บอกว่าได้อายัดมากกว่า 344 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน และมากกว่า 130 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม ในกระเป๋าเงินที่เชื่อมโยงกับธนาคารกลางอิหร่าน และรวมทุกกรณีแล้วมากกว่า 4,900 ล้านดอลลาร์ ครั้งนี้เป้าหมายคือผู้ที่ถูกคว่ำบาตร แต่สวิตช์เดียวกันนี้ใช้กับกระเป๋าเงินใดก็ได้ การถือ private key ไม่เหมือนกับการถือเงิน

วอชิงตันกำลังจับตาดู เมื่อวันที่ 28 กันยายน 2026 เจ้าหน้าที่ฝ่ายเดโมแครตของคณะอนุกรรมาธิการถาวรด้านการสอบสวนของวุฒิสภาสหรัฐฯ ได้เผยแพร่รายงาน “Tethered to Terrorism” ซึ่งวิจารณ์การควบคุมด้านมาตรการคว่ำบาตรของ Tether และความสัมพันธ์กับ Cantor Fitzgerald นี่เป็นการสอบสวน ไม่ใช่คำพิพากษา แต่บอกให้รู้ว่าแรงกดดันครั้งต่อไปจะมาจากไหน

คุณได้เงินดอลลาร์คืนจริงหรือไม่?

“หนึ่ง USDT เท่ากับหนึ่งดอลลาร์” ฟังดูง่าย แต่นี่คือสิ่งที่การไถ่ถอนโดยตรงกับ Tether ต้องใช้จริง ตามหน้าค่าธรรมเนียมของ Tether เอง

• บัญชีลูกค้าที่ผ่านการยืนยันตัวตน โดยมีค่าธรรมเนียมการยืนยัน 150 ดอลลาร์
• ขั้นต่ำ 100,000 ดอลลาร์ต่อการไถ่ถอนแต่ละครั้ง
• ค่าธรรมเนียม 1,000 ดอลลาร์ หรือ 0.1% แล้วแต่จำนวนใดสูงกว่า

ข้อกำหนดยังให้ Tether เลื่อนหรือระงับการไถ่ถอนได้ตามดุลยพินิจ ดังนั้นหากคุณถือ USDT 5,000 ดอลลาร์ คุณจะไม่มีวันได้ติดต่อกับ Tether ทางออกของคุณคือกระดานเทรด โบรกเกอร์ หรือผู้ดูแลสภาพคล่อง (market maker) และคุณต้องรับราคาที่เขาให้ในวันนั้น

และคำสัญญาก็ถอนคืนได้ ตั้งแต่วันที่ 1 กันยายน 2025 Tether ไม่ไถ่ถอน USDT ที่ออกบนบล็อกเชนรุ่นเก่าห้าเครือข่ายอีกต่อไป ได้แก่ Omni, Bitcoin Cash SLP, Kusama, EOS และ Algorand โทเคนยังอยู่ แต่คำสัญญาเบื้องหลังหายไปแล้ว

ยุโรปปิดประตู สวิตเซอร์แลนด์ยังไม่ปิด

USDT ไม่ได้รับอนุญาตภายใต้ MiCA ซึ่งเป็นกฎหมายคริปโตของสหภาพยุโรป เมื่อวันที่ 8 ตุลาคม 2026 หน่วยงานหลักทรัพย์และตลาดยุโรป (ESMA) แจ้งให้ผู้ให้บริการคริปโตในยุโรปหยุดให้บริการทุกอย่างที่เกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ที่ไม่เป็นไปตาม MiCA แก่ลูกค้าในสหภาพยุโรป ทั้งการซื้อขาย การรับฝากดูแล การโอน การให้คำแนะนำ ทุกอย่าง และปิดสถานะที่เหลือภายในสามเดือน คือภายในวันที่ 8 มกราคม 2027 Coinbase ทำเร็วกว่านั้น ลูกค้าในเขตเศรษฐกิจยุโรปต้องถอน USDT ออกภายในวันที่ 30 ตุลาคม 2026 มิฉะนั้นจะถูกแปลงเป็น USDC

สวิตเซอร์แลนด์ไม่ได้อยู่ในสหภาพยุโรปและไม่อยู่ภายใต้ MiCA ผู้ให้บริการสวิสจึงยังเสนอ USDT ได้ แต่บริษัทสวิสไม่สามารถออกไปทำการตลาดบริการ USDT กับลูกค้าในสหภาพยุโรปได้ MiCA ยอมรับเฉพาะ reverse solicitation ที่แท้จริง คือกรณีที่ลูกค้าติดต่อมาเอง เราอธิบายเรื่องนี้ไว้ในสเตเบิลคอยน์ข้ามพรมแดนสวิส–สหภาพยุโรป: USDT และ USDC เข้ามา เหรียญสวิสออกไป

สิ่งที่สวิตเซอร์แลนด์วางแผนไว้แทน

ลองเปรียบเทียบกับโมเดลที่สวิตเซอร์แลนด์กำลังเตรียม ตามร่างการปฏิรูปที่สภาสหพันธรัฐเปิดรับฟังความคิดเห็นในเดือนตุลาคม 2025 มีเพียง payment instrument institution ของสวิสที่ได้รับอนุญาตและอยู่ภายใต้การกำกับของ FINMA เท่านั้นที่ออกสเตเบิลคอยน์สวิสที่ผูกกับสกุลเงินเดียวได้ เงินของลูกค้าที่ได้รับจะถูกแยกออกหากสถาบันล้มละลาย ผู้ถือมีสิทธิตามกฎหมายในการไถ่ถอน และผู้ออกต้องเผยแพร่ white paper

ผู้ออกรายเดียว ผู้กำกับดูแลรายเดียว กฎหมายฉบับเดียว ยังเป็นเพียงร่างและรายละเอียดอาจเปลี่ยน แต่เป็นสิ่งตรงข้ามกับโครงสร้างห้าเขตอำนาจศาลข้างต้น เราอธิบายใบอนุญาตใหม่ไว้ในใบอนุญาตใหม่สองประเภทของสวิตเซอร์แลนด์

เพื่อความเป็นธรรมต่อ Tether

สถานการณ์ดีขึ้นแล้ว ในเดือนสิงหาคม 2026 KPMG U.S. ได้ให้ความเห็นแบบไม่มีเงื่อนไขต่องบการเงินปี 2025 ของ Tether International ซึ่งเป็นการตรวจสอบบัญชีเต็มรูปแบบครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของบริษัท Tether ยังเปิดตัวเหรียญแยกสำหรับตลาดสหรัฐฯ คือ USA₮ ซึ่งออกผ่าน Anchorage Digital Bank ภายใต้ GENIUS Act ของสหรัฐฯ ซึ่งก็บอกเราด้วยว่า USDT เองยังคงอยู่นอกประเทศ (offshore)

แต่ S&P Global ยังให้คะแนนความสามารถของ USDT ในการรักษามูลค่าผูกไว้ที่ 5 จาก 5 คือ “อ่อนแอ” ซึ่งเป็นคะแนนต่ำสุด ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 โดยอ้างถึงเงินสำรองที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นและช่องว่างในการเปิดเผยข้อมูลผู้รับฝากทรัพย์สินของ Tether นี่ไม่ใช่การจัดอันดับเครดิตและไม่ใช่การพยากรณ์ว่าจะล้ม แต่เป็นมืออาชีพที่บอกว่าเงินหนุนหลังไม่แข็งแรงเท่าสโลแกน

หากคุณกำลังวางแผนออกสเตเบิลคอยน์

USDT เป็นยักษ์ใหญ่ และยักษ์ใหญ่อยู่กับคำถามเหล่านี้ได้ แต่ผู้ออกรายใหม่ทำไม่ได้ หากคุณกำลังวางแผนออกเหรียญของตัวเอง นี่คือสิ่งที่เราบอกลูกค้า

• เลือกที่เก็บเงินสำรองอย่างระมัดระวังเท่ากับการเลือกที่ตั้งบริษัท การคุ้มครองผู้ถือดีได้เท่ากับกฎหมายของที่ที่เงินอยู่
• ให้เงินสำรองสอดคล้องกับตลาดของคุณ ระบบกำกับดูแลใหม่กำหนดมากขึ้นเรื่อย ๆ ว่าเงินสำรองต้องเก็บที่ไหนและกับใคร เหรียญที่ขายในยุโรปแต่มีเงินสำรองในกรุงเทพฯ จะมีปัญหา
• เปิดเผยชื่อผู้รับฝากทรัพย์สินและรักษาเบาะรองรับที่แท้จริง ความไม่โปร่งใสทำให้คุณเสียอันดับความน่าเชื่อถือ การลิสต์บนกระดานเทรด และในที่สุดก็เสียลูกค้า
• แยกเหรียญไว้ในบริษัทของตัวเอง หากแพลตฟอร์มถูกแฮ็กหรือเหรียญมีปัญหา ส่วนอื่นของกลุ่มไม่ควรจมไปด้วย

สเตเบิลคอยน์คือคำสัญญา ก่อนจะซื้อหรือออกสักเหรียญ จงหาให้เจอว่าคำสัญญานั้นอยู่ที่ไหน

กำลังวางแผนออกสเตเบิลคอยน์ หรือหาใบอนุญาตที่ต้องใช้? เขียนถึงเราที่ thailand@fintechlex.com

สำหรับการขออนุญาต MiCA (CASP) หรือบริษัทคริปโตที่มีใบอนุญาตในยุโรป ดูบริการใบอนุญาตคริปโตและ MiCA ของเรา

อ่านบทความทั้งชุดเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์และใบอนุญาตใหม่

• ทำไมสเตเบิลคอยน์สกุลฟรังก์สวิสจึงเป็นธุรกิจที่ยาก: ปัญหาอัตราดอกเบี้ยศูนย์
• สวิตเซอร์แลนด์กับสหภาพยุโรป: ใบอนุญาตสวิสใบไหนเทียบได้กับใบอนุญาตยุโรปใบไหน
• EMI, MiCA และใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์ในยุโรป: สามระบบ และสิ่งที่ PSD3 เปลี่ยนไป
• สเตเบิลคอยน์: เมื่อแม้แต่ธนาคารก็ต้องมีบริษัทลูกที่มีใบอนุญาตแยก
• สเตเบิลคอยน์ข้ามพรมแดนสวิส–สหภาพยุโรป (บทความคู่กัน)

แหล่งข้อมูล: Tether International รายงานการรับรองของ BDO ณ วันที่ 31 มีนาคมและ 30 มิถุนายน 2026 ข้อกำหนดการใช้บริการของ Tether (26 กุมภาพันธ์ 2026) และตารางค่าธรรมเนียม ประกาศของ Tether เรื่องการตรวจสอบบัญชีโดย KPMG (13 สิงหาคม 2026) ความเห็นของ ESMA ลงวันที่ 8 ตุลาคม 2026 ประกาศของ Coinbase ถึงลูกค้าใน EEA การประเมินสเตเบิลคอยน์ของ S&P Global Ratings (26 พฤศจิกายน 2025) รายงานของเจ้าหน้าที่ฝ่ายเสียงข้างน้อย คณะอนุกรรมาธิการถาวรด้านการสอบสวน วุฒิสภาสหรัฐฯ (28 กันยายน 2026) แถลงการณ์ของ Tether เรื่องการอายัดกระเป๋าเงิน (2026) ประกาศของ Tether เรื่องบล็อกเชนรุ่นเก่า (2025) กระทรวงการคลังสวิส เอกสารข้อเท็จจริงเรื่องสเตเบิลคอยน์ (ตุลาคม 2025) เป็นข้อมูลทั่วไป ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมาย